从投资研究角度来说，银行业是一个需要大量知识的特殊产业，认清银行业需要除了财务报表与经营模式以外更广阔的视野，但也因此蕴藏着无限的机会。本书作者试图以中国特色估值体系，对中国银行业的发展做出系统剖析。 作者梳理了中外银行业的历史，探讨了银行产业所面对的宏观经济环境、国际关系环境，以及产业竞争环境。并在书中阐明了公众乃至一些投资者对银行业的误解，并认为中国银行产业有着美好的未来，而这美好的未来不仅属于银行从业者，更属于广大银行股的投资者。 本书分为三个部分： 第一部分（第1章~第4章）探讨了货币银行系统的演化史，讨论了宏观经济对银行业的影响。 第二部分（第5章、第6章）从国际视角出发，讨论国际资本市场的变化，并解释这种变化对于银行业的机会。 第三部分（第7章~第10章），以投资研究视角出发，就坏账问题、模式问题、估值问题有力地回击了对银行产业发展的质疑。并指出中国银行业将是未来投资的机会所在。

丁昶 复旦大学数学系本科，爱丁堡大学金融工程硕士，国内CFA（特许金融分析师）执照的早期获得者。 长期从事证券投资和研究工作，也是A股市场较早的外资基金管理者。《文明、资本与投资》一书的作者。 与“顶流基金经理”谢治宇同年进入兴全基金担任研究员，担任过基金大佬傅鹏博的基金助理。离开公募基金之后，丁昶在韩国未来资产基金公司任职，曾同时管理韩国中央银行、韩国国家投资公司、未来资产三个QFII账户。

穿越历史与全球化迷雾，洞悉银行股的机遇与挑战，中国特色估值体系下的大国银行业投资逻辑

前言 我曾经长期在中资和外资的投资机构任职，深知在股票市场的各个行业中，最难研究的就是银行业。这不仅是因为研究银行业所需要的资料极其丰富且专业，还因为银行业与宏观经济的联系特别紧密。在世界潮流变换的大背景下，研究工作的逻辑框架本身也在剧烈变化。 打个比方来讲，其他行业的研究，只要拿起锤子扳手直接干就行了。而今天的银行业研究，需要先把各种工具打造出来，然后才能投入工作。不过在硬币的另一面，如果别人难以办到的事，你办成了，那么你潜在的收益也就越大。在我看来，目前资本市场对银行股的定价存在明显失误，这已经形成了一个价值10万亿元的巨型灰犀牛式的投资机会，我认为完全值得用一本书的篇幅来全面阐述。 事实上，以我有限的洞察力，恐怕三五年前还写不出这本书。随着时代发展的形势逐渐明朗，我认为现在已经可以把事情基本讲清楚了。这些事实和逻辑，最终也一定会反映到市场价格上去。 本书采用线性结构，以时间为主轴，从历史讲到现在，然后再推及未来。本书的研究方法讲究论从史出，大量使用事实和资料，不拘泥于理论教条，与时代转折期的大气候相适应。同时本书强调知识性，也为读者进一步自行研究提供了基础和便利。 本书总体上可以分为三个部分。第1章到第4章，本书从历史鸟瞰的视角，回顾了货币银行系统的进化，以及当代银行业创立和发展的时代背景，强调了银行业对于宏观经济的特殊重要性，最后讨论了宏观经济和银行业的发展前景。本书的判断总体是乐观的。 第5章和第6章，本书从国际比较的视角，对主导过去十几年全球股市的成长风格进行了理论解释和成因分析。讨论了美国资本市场的现状、一些关键行业的竞争格局以及A股市场的风格特征。基于探讨做出判断，周期性因素已经发展到了极致，从成长到价值的风格转换即将到来。 从第7章到第10章，本书从正确看待银行股价值的投资视角入手，分析了银行股基本面与价格之间“龟兔赛跑”的特征及其背后成因。从坏账问题、模式问题和估值问题这三个方面，比较全面地解答了市场上对银行股的常见质疑。 本书的视角不拘泥于技术细节，因为技术细节无法解释市场价格所反映出来的极低估值。只有从宏观和历史的视角，才能抓住主要矛盾，正本清源，解答市场的疑惑，驱散不科学的焦虑。 比如，目前市场上普遍担心银行让利于实体经济，会损毁自身的价值。这其实是一个误解。从历史数据上看，虽然银行的净资产收益率随宏观经济同步变化，但是始终稳稳地跑赢名义GDP增速。投资价值非但没有损毁，反而进一步凸显。这是摆事实。从逻辑上看，虽然银行系统年年让利，但利润在年年增长；虽然国家财政年年补贴，但税收在年年增长。这两者背后的原理都是放水养鱼，水多则鱼大。这是讲道理。 除了一般意义上的摆事实和讲道理，本书还从历史进程和世界潮流的高度进行分析。具有系统重要性的大型企业，无论民营还是国有，都要面对如何承担社会责任的问题，仅仅因为国企属性就给予估值折价是不合理的。 从这个角度讲，中国特色社会主义的成功必将催生中国特色的估值体系，而我希望本书能够为中国特色估值体系贡献一些有价值的内容。 最后致谢每一位试读者。本书曾经在微信公众号“小鲜传”上进行试读。我在吸收试读者反馈后，进行了大幅调整修改，最终才形成了现在的版本。在此谨向试读者表示感谢。同时欢迎本书读者与我交流，请关注上述公众号或者发送电子邮件：dingchang.backup@qq.com。 丁昶 2023年1月写于上海

前言 第1章 银行是一个特殊的行业 另眼看银行 铜钱里的故事 文明的不幸 《国富论》中的细节 致命的通缩 从银行1.0到银行3.0 银行的系统重要性 第2章 效率周期里的中国银行业 价值10万亿元的估值问题 股神也是弄潮儿 大鳄也是弄潮儿 波澜壮阔的20世纪80年代 对于中值回归的朴素信仰 要精打细算了 成长的烦恼 全国一盘棋 第3章 中国银行业走进公平周期 隐形小股东 凤凰涅槃 四元模型 往事不会重来 社会责任谁承担 全球化之辩 寻找新市场 小资与大资 顺应大势 第4章 中国经济值得看好 高周转到此为止 房地产的明天 房价与坏账 中国不会重蹈日本覆辙 正确理解负债 肉烂在锅里 非金融企业受益于通胀 金融系统以银行为主力 透过现象看本质 第5章 美国的成长股牛市 一枝独秀的美国股市 TINA现象 美国大循环 美国的秘密 互联网思维 欲速则不达 通胀只是开始的开始 第6章 风格转换终将到来 旅程终点的王座 当美国不再TINA 产业金字塔 一力降十会 没有王座的旅程 融资，再融资 换龙头与换风格 第7章 银行股的投资价值 三条推荐理由 新的获利方式 击败预期 斗智与争时 龟兔赛跑 龟兔赛跑的原理 心不在焉的机构投资者 风险收益比 迎接未来 第8章 坏账问题 坏账问题的本质 检察官 好学生 博弈强度 在发展中解决 第9章 模式问题 高杠杆 顺周期 重资产 技术进步 直接融资 数字货币 第10章 估值问题 灰犀牛 都是预期惹的祸 百年未落的夕阳 尾声 参考文献